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核心观点：需求高企+盈利能力改善驱动电力设备板块上行周期。需求侧，海外市场需求向好推动电力设备出口景气度高企（变压器、高压开关、电表出口增速超20%）；网内电力设备招标高企（国网输变电集采总额+47%），特高压柔直已成为技术趋势；新能源建设带动网外电力设备（一/二次设备等）需求高增。供给侧，核心原材料价格下行，高毛利产品占比增加，毛利持续修复。需求侧持续向好，供给侧相对平稳，盈利能力提升，电力设备仍位于上行周期。我们继续看好电力设备出海（一次设备、电能表），特高压（柔直技术&项目推进带来结构性机会），新能源建设带动网外一/二次设备需求增长等，关注海内外需求弹性大的标的。
输变电端，柔性直流成为技术趋势；核心一次设备需求保持高位，海外占比提升起量增利。需求侧：1）①特高压：已有4条直流线路完成设备招标，远超同期。柔性直流技术更适合新能源并网，已成为技术趋势。在新能源大规模外送消纳需求下，预计后续新增项目将持续落地。②常规输变电：网内输变电集采总额高增，前四批次同比+47%。2）网外市场由风电、光伏等新能源装机高增带动变压器等需求旺盛。3）海外需求保持高位，9月变压器、高压开关等出口额累计增速超23%。供给侧：1）核心原材料（硅钢等）价格下行，疫情影响消除，海外高毛利产品占比增加，毛利明显修复。2）产量增速不及需求增速，供需偏紧。整体来看，输变电一次设备呈现量利齐增趋势；格局稳定头部集中。相关公司包括，平高电气(10.960, 0.00, 0.00%)（GIS中标领先+特高压）、国电南瑞(22.010, -0.31, -1.39%)（特高压+继保中标强势）、思源电气(47.250, -0.55, -1.15%)（GIS+继保，民营输变电设备龙头）、华明装备(12.500, -0.47, -3.62%)（变压器分接开关龙头）、金盘科技(32.010, 0.04, 0.13%)（干变出海龙头）、许继电气(18.910, -0.20, -1.05%)（特高压换流阀）等。
用电端，关注海外增量市场：1）电表：2023年国网第二批次采招起量（同比增速超60%），预计全年采购量同比基本持平。海外智能电表渗透率处于低位，出口额稳定增长，海外计量产品市场空间宽阔。2）电网信息化：新型电力系统对电网信息化提出了更高要求。相关公司包括，海兴电力(23.760, -0.18, -0.75%)、国电南瑞、朗新科技(18.900, 0.35, 1.89%)、炬华科技(14.270, 0.24, 1.71%)等。
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